Рузанна Арутюнян
PhD, cofounder WAVE Odessa Business School, Ukrainian country manager OTCFin (USA)
рузанна арутюнян

Post-COVID: влияние на украинскую финансовую систему. Чего ожидать?

Мы уже рассказывали о последствиях пандемии, которые привели к экономической стагнации во всем мире. Да и сама статья вызвала много дискуссий. Поэтому теперь с учетом новых показателей продолжим рассмотрение этой болезненной для каждого темы и проследим очевидные тенденции.

 пазл экономики

Мы обсудили одну из версий «великой перезагрузки», изложенной немецким экономистом, основателем и бессменным президентом Международного экономического форума в Давосе Клаусом Мартином Швабом. Сейчас предлагаю рассмотреть состояние отечественной экономики и отдельных ее сфер и оценить угрозу финансовой стабильности на фоне разворачивания пандемического кризиса 2020–2021 годов. Автор подчеркнул, что наиболее весомым феноменом конца XX — начала XXI столетия стал финансовый глобализм. Именно его положительные и отрицательные черты ярко проявили себя в это непростое время. Украинские ученые и их зарубежные коллеги сходятся во мнении, что среди геофинансовых трансформаций последнего времени наиболее значимы именно такие:

  • повышение волатильности цен на сырьевые товары;
  • международная экспансия ведущих фондовых бирж и становление мощных финансовых центров в Азии;
  • дальнейшая виртуализация мирового фондового рынка;
  • обострение нестабильности на фондовых рынках мира;
  • нарастание долговых обязательств в мировых финансах, в первую очередь в развитых странах (более 300% мирового ВВП);
  • рост значимости международных финансовых организаций в регулировании мирового финансового капитала, использование новых инструментов финансирования;
  • усиление влияния азиатских стран (в первую очередь Китая) на геоэкономику и финансы и использование ими новых финансовых механизмов транснационализации экономических процессов;
  • появление новых глобальных финансовых технологий, стимулирующих создание новых финансовых продуктов, в том числе для снижения рисков;
  • дальнейшее обособление финансовых операций от товарного производства и торговли, возникновение новой формы виртуализации финансовой сферы на принципах диджитализации, возникновение и функционирование рынка криптовалют, бирж криптовалют.

доцент кафедры банковского дела Одесского национального экономического университета

То есть повышение турбулентности геофинансов порождает глобальные риски для всех участников и требует проведения системных комплексных реформ в соответствии с успешными моделями стремительно развивающихся стран.

Как украинская финансовая система проходит «корона-тест» и как обеспечить ее стойкость в постковидном будущем? Ответы на эти и другие вопросы рассматривали участники Международной научной конференции «Проблеми та перспективи забезпечення стійкості фінансової системи України: зовнішні та внутрішні аспекти» в 2020 году.

Первый вывод касается тестирования украинской финансовой системы: она прошла испытание и оказалась даже более крепкой, чем ожидали некоторые эксперты.

Второй — нужно четко определить внешнеэкономические угрозы стабильности и внутренние факторы, обеспечивающие стабильность.


Наиболее существенной угрозой для устойчивости украинской финансовой системы является критический уровень внешнего долга и чрезмерные долговые обязательства. Существуют три классических сценария решения вопроса долгов:

  • 1) выполнение своих долговых обязательств;
  • 2) объявление суверенного дефолта;
  • 3) проведение реструктуризации долга.

Выбор сценария в каждой отдельно взятой стране зависит от политической и экономической ситуации, но большинство стран в условиях привлечения значительных объемов ссудного капитала выбирают реструктуризацию и ведут переговоры с кредиторами. Следовать этому пути Украине нужно и по принципу bail-in, то есть солидарного участия кредиторов. Однако уменьшение спроса на украинские ценные бумаги и ухудшение настроений на глобальных фондовых рынках усложняют возможности реструктуризации или рефинансирования долга новыми займами.


гривня

Стоит согласиться, что еще одной внешней угрозой равновесию финансовой системы является проблема валютно-курсовой стабильности, также связанной с состоянием внешнего платежного баланса страны и ее госбюджета. Важный аспект достижения макроэкономической стабильности — это проведение эффективной валютной политики. В 2020–2021 годах НБУ удалось удержать постоянство обменного курса, невзирая на ряд неблагоприятных факторов.

Тем временем, по мнению некоторых ученых, НБУ необходимо объявить переход от режима свободного плавания курса гривны (что научно обосновано для стран с развитой рыночно-конкурентной системой) к режиму контролированного плавания в рамках коридора, согласованного НБУ и правительством страны (это необходимая политика в условиях картельной или олигархической экономики).


Прохождение мировой финансовой системой теста на коронавирус означает для Украины понимание, что финансовая стабильность не только зависит от внешних факторов, но и обусловлена внутренними причинами, влияющими на все структурные элементы финансовой системы.

Нужно учитывать и слабые места бюджетно-налоговой системы. Специалистам они хорошо известны, а убытки из-за них даже просчитаны и объявлены президентом Зеленским.

Что касается банковской системы, то она является ключевым звеном. Поэтому от эффективности ее функционирования и устойчивости немало зависят перспективы экономического развития, способность преодолеть последствия пандемии и новая экономическая реальность.

карта Украины

Хочу отметить, что украинское правительство, как и правительства других стран, срочно разрабатывало в монетарной сфере план действий для смягчения последствий коронакризиса. Однако на практике кредитный механизм, предназначенный для стимуляции экономического развития и выполнения классической функции кредитования экономики, прежде всего реального сектора, не стал антикризисным инструментом. Как известно, проблемы банковского кредитования накапливались длительное время, а не возникли в 2020 году. Объемы гривневых кредитов, предоставленных нефинансовым корпорациям, еще в 2014–2015 годах начали существенно уменьшаться — на 25% по сравнению с 2013 годом. А на протяжении 2019–2020 годов ситуация в сфере корпоративного кредитования только ухудшилась.

К этому привела низкая платежеспособность и слабая платежная дисциплина заемщиков, падение темпов восстановления реального сектора, теневая работа предприятий, высокая стоимость кредитов, а также наличие других, менее рискованных источников получения прибыли, например, облигаций внутреннего государственного займа Украины (ОВГЗ). Так, инвестиции банков в государственные ценные бумаги (ОВГЗ и сертификаты НБУ) в начале 2021 года составили почти 700 миллиардов гривен, в то время как кредиты, выданные юридическим лицам, не превысили 450 миллиардов гривен!


Кроме этого, в украинской банковской системе появилось так называемое «связанное кредитование», или олигархический банкинг. Оно является основой формирования периметра бизнес-групп и проявлением обворовывания миноритарных собственников банка или собственников депозитов. Такое явление может быть позитивным только тогда, когда на определенном этапе его используют для расширения или модернизации бизнеса, а средства потом возвращают в банк. В украинской практике кредиты инсайдерам в условиях институциональной слабости регуляторов не возвращали, что привело к выведению с рынка почти сотни коммерческих банков. Такое регулирование приводит к системным банковским кризисам, финансовой нестабильности и резкому снижению доверия к банковским учреждениям, что неизменно ведет к оттоку депозитов.

Таким образом, в условиях карантинных ограничений с вынужденной изоляцией, мероприятиями, усложняющими передвижение товаров и граждан, когда ослабла предпринимательская и инвестиционная активность бизнеса, упала покупательная способность населения, необходимо срочно содействовать именно кредитованию реального сектора и направлять на это все инструменты НБУ.

график экономической активности

Эпидемия коронавируса также является мощным современным фактором влияния на финансовые рынки, и оценивать ее последствия для мировой и украинской экономики, безусловно, еще рано. Неординарность такой ситуации отметила и директор-распорядитель МВФ Кристалина Георгиева. Например, в 2020 году более 80 развивающихся стран запросили у этого учреждения 2,5 триллиона долларов финансовой помощи, убытки мировых корпораций составили 25 триллионов долларов, а страны G20 в марте 2020 года договорились влить в мировую экономику более 5 триллионов долларов в виде монетарных и фискальных стимулов.

Но и у глобальных фондов и ключевых институций международной финансовой сферы есть серьезные проблемы, такие как недостаточность источников финансирования, отсутствие единой структуры, низкая степень подконтрольности, несовершенство инструментов и т. п. И это в свою очередь усугубляет неопределенность мировой экономики и повышает турбулентность международного рынка капиталов и конкурентную борьбу между странами за инвестиции.

PhD Рузанна Арутюнян

Я считаю, что успешное функционирование украинской экономики невозможно без развитого устойчивого фондового рынка, являющегося самым слабым местом финансовой сферы в целом. В Украине его пока нет, а в условиях пандемического кризиса возможность его функционирования вызывает много сомнений.


Поэтому на основании изученных нами факторов можно сделать такие выводы:

  • экономические проблемы, спровоцированные пандемическим кризисом, обладают комплексным характером и касаются как реального, так и финансового секторов;
  • совокупность антикризисных мероприятий должна охватывать два основных аспекта регуляторного влияния на экономику — тактический и стратегический:

тактический состоит в обеспечении устойчивости финансовой системы, создании условий для значительной активизации банковского кредитования реального сектора;

стратегические действия государства должны заключаться в структурных реформах, реиндустриализации и диджитализации всех сфер экономики благодаря использованию кредитных и фискальных стимулов.


Мы оставили в стороне такой фактор влияния на финансовые процессы в стране, как война на Востоке, который значительно уменьшает инвестиционные возможности. Но это уже совсем другая история. Кроме того, окончательное преодоление пандемического кризиса зависит не только от экономических, финансовых шагов и государственного регулирования. Очень важными являются вопросы успешности вакцинации и качества медицинской защиты населения. И этому пути нет альтернативы: только добросовестное выполнение своих гражданских обязанностей каждым членом общества.

За мотивацию к написанию статей и желание развиваться благодарю своих главных учителей: маму С.С. Арутюнян и член-корреспондента НАН Украины М.И. Зверякова.

Ассистент колумниста Folga': Лариса Коява
Фото: Folga’ и shutterstock.com